乐竞体育- 乐竞体育官方网站- APP食品饮料：牛肉价格上升与原奶周期拐点共振业绩亟待释放-肉奶共振牧场企业基本面亟待反转

2025-07-27 16:47:27

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　　当前产能去化或已步入后半程，原奶价格有望企稳回升。原奶价格经历了从21年下半年至今的持续下滑，主产区生鲜乳价格从最高4.38元/公斤下滑至当前的3.04元/公斤，降幅已边际收窄，我们预计原奶价格最快Q4可见企稳，最慢26年供需关系预计也将稳定，主要系：1）三季度青贮饲料采购需要一次性支出较多现金，而当前社会牧场普遍负债率高企，银行和乳企预计均将收紧贷款发放，间接促进产能出清，即使有部分牧场可能会变卖牛群来缩减规模或不足额采购饲料，但是这本身也是一种产能出清，只改变去化的早晚，不改变去化本身；2）头部乳企预计将缩减对社会牧场的原奶采购量，而原奶本身属于保质期极短的产品，若找不到消化渠道则只能变质过期，因此通常只能用散奶价格低价出售，远低于养殖成本；3）后续乳制品精深加工产能有望落地，若原奶处理能力顺利释放，有望缓解供需失衡压力。

　　肉牛景气向上刚刚起步，且预计持续至少3+年。肉牛行业是散户主导市场、规模化程度很低，90%以上养殖户是10头以下的规模（2022年）。2022年肉牛价格开始下行，2023、2024年产业陷入亏损，2024年能繁母牛大量淘汰。据饲料协会，2024年反刍料（奶牛+肉牛+肉羊）同比下滑13.3%，系8年来首次负增长；因肉牛饲料商品化率很低，实际去化幅度应更大。考虑肉牛养殖周期长，从能繁增加到肉牛出栏至少2.5年，从后备到出栏至少3.5年；且母牛PSY仅为1，未来恢复需要多年时间，一旦景气上行，持续3+年可能性比较大。此外，2024年12月，商务部出台反倾销调查，或将进一步减少进口牛肉供应量（进口约占牛肉消费量30%）。据wind，截至7月24日，牛肉价格63.8元/kg，较3月底部涨幅12%（历史最高点22年80元/kg）；截至7月18日活牛价格26.5元/kg，较2月平均价涨幅16%。